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航太概念股新秀輩出
漢翔領軍 航太產業起飛 「台灣製造」新契機
文 ● 鄭志全 文章摘錄自第1764期
全球航太工業的發展，起源於上個世紀戰亂的時代，近幾年航太業的興盛，主要受多股力量所驅使，如新興市場經濟能力改善，帶動全球航空客運量(RPKs)每年以平均五％以上的速度成長，各國航空法令解禁，跨國合作、區域整合催生新航線網路，加上廉價航空公司紛紛成立的購機需求，機隊更新以及環保節能考量下的換機需求，航太業的發展，和過去追求船堅炮利的軍火工業，已不可同日而語，市場的力量正在改變世界的天空。
航太產業主要包括機體結構、發動機、內裝件、航電、航空休閒載具、後勤維修等幾個領域，以波音、空中巴士以及飛機引擎製造的前五大集團GE、Rolls-Royce(勞斯萊斯)、SNECMA、P&W、Honeywell為主要發展體系。在整機完成前，引擎的各式零組件組裝曠日廢時，技術含量高，成本下降的壓力極大，迫使引擎製造商將零組件供應鏈向成本較低的亞洲、東歐、中美洲等地轉移。
在五大集團為首的體系下，飛機引擎製造供應鏈大致分為四級，層級的歸屬必須通過客戶的認證才具有資格。其中，Tier 1供應商與飛機引擎製造的五大集團之間，屬於共擔風險、共享收益的合作夥伴關係，採取RRSP(Risk and Revenue Sharing Participant)接單模式，Tier 1供應商在新引擎投產之前，必須按比例負擔先期開發費用，共同參與研發，投產後再共用技術、認列收入，供貨合約上看五至十年。
全球航太業的一階、二階供應商，多數歷經十年磨劍的過程，如國內的漢翔原先只生產軍機，改制之後逐步取得國際認證，十年前的年度訂單還不到十架，如今已拿下波音、空中巴士機構件訂單，發動機機匣的五大往來客戶即是ＧＥ、勞斯萊斯等五大集團。
航太產業具有中長期計畫性量產的特性，較不受景氣影響，但技術能力、軟體、資金、人才都要到位。漢翔採取的方式是外包，與國內超過百家的衛星加工廠合作，共同承接來自歐、美、日航太大廠的訂單，有助於降低生產成本；在漢翔持續擴大外包的政策下，通過輔導認證的國內中下游供應鏈，可順勢接軌國際市場，形成航太產業聚落。
以往台股當中，與航太概念連結的公司寥寥可數，目前上市櫃加上興櫃的航太概念股至少超過二十家，數量仍在增加。其中，值得密切關注的是飛機引擎關鍵零組件ＯＥＭ業者。
長亨（4546）是國內民間唯一具有多項航太技術認證的廠商，專精於引擎葉片，直接對飛機引擎整機廠GE、SNECMA接單，與漢翔同為國際Tier 1、Tier 2層級的供應商。去年第四季登錄興櫃的寶一(8222)，主要生產引擎燃燒筒、襯套等精密零組件，與長亨同樣具備單獨開拓國際業務的能力。
漢翔領軍主導的衛星加工廠體系已漸具雛型，各廠商皆專注於各自的利基領域發展，以緊密的合作關係取代競爭。如工程設備廠商千附（8383）便透過漢翔切入國際供應鏈，今年航太產品、半導體真空腔體出貨明顯轉強。生產飛機引擎機匣、渦輪固定片的晟田（4541），則是漢翔的主要協力廠，目前來自漢翔的營收比重約五成，占漢翔外包的金額比重約三成，角色日益吃重。
成立於二○一○年的「台灣精製產業研發聯盟」，也以帶領台灣廠商切入國際航太供應鏈為主要宗旨，聯盟成員如寶一、晟田、超合金製造大廠榮剛（5009）、鈦合金製造的精剛（1584），已陸續成為波音、空中巴士、Safran Group、奇異等大廠供應鏈的一員。
為了因應龐大的接單量，漢翔與旗下加工廠正積極擴充產能，有添購新式加工機的迫切需求。台灣擁有三軸加工中心機高性價比的製造優勢，但航太業需要的是剛性、強度、精密度更高的次世代五軸加工機，目前包括程泰、亞崴以及東台（4526）旗下的亞太菁英皆有意爭取訂單。
此外，營運規模較小的喬福（1540），同樣受惠國際航太業的擴產熱潮，有機會拿下AIR BUS墨西哥擴廠的起落架、機翼加工訂單。喬福的大型、客製化加工中心機，從接單到出貨的時間較長，今年的成長性雖不如程泰、亞崴等同業，業績緩步加溫仍可期待。
產業聚落成形
商用飛機從下單到交機，至少要排隊等上七、八年，近期全球商用飛機製造巨擘美國波音與法國空中巴士(AIR BUS)公布的年度新訂單與交機數量，持續寫下新高，兩家公司目前手上待交機的訂單都超過五千架，相當於未來八年的生產量，並持續面臨各國航空公司的增產壓力，加速建立全球供應鏈體系成為當務之急。
航太產業主要包括機體結構、發動機、內裝件、航電、航空休閒載具、後勤維修等幾個領域，以波音、空中巴士以及飛機引擎製造的前五大集團GE、Rolls-Royce(勞斯萊斯)、SNECMA、P&W、Honeywell為主要發展體系。在整機完成前，引擎的各式零組件組裝曠日廢時，技術含量高，成本下降的壓力極大，迫使引擎製造商將零組件供應鏈向成本較低的亞洲、東歐、中美洲等地轉移。
在五大集團為首的體系下，飛機引擎製造供應鏈大致分為四級，層級的歸屬必須通過客戶的認證才具有資格。其中，Tier 1供應商與飛機引擎製造的五大集團之間，屬於共擔風險、共享收益的合作夥伴關係，採取RRSP(Risk and Revenue Sharing Participant)接單模式，Tier 1供應商在新引擎投產之前，必須按比例負擔先期開發費用，共同參與研發，投產後再共用技術、認列收入，供貨合約上看五至十年。
全球航太業的一階、二階供應商，多數歷經十年磨劍的過程，如國內的漢翔原先只生產軍機，改制之後逐步取得國際認證，十年前的年度訂單還不到十架，如今已拿下波音、空中巴士機構件訂單，發動機機匣的五大往來客戶即是ＧＥ、勞斯萊斯等五大集團。
航太產業具有中長期計畫性量產的特性，較不受景氣影響，但技術能力、軟體、資金、人才都要到位。漢翔採取的方式是外包，與國內超過百家的衛星加工廠合作，共同承接來自歐、美、日航太大廠的訂單，有助於降低生產成本；在漢翔持續擴大外包的政策下，通過輔導認證的國內中下游供應鏈，可順勢接軌國際市場，形成航太產業聚落。
工具機業者嗅到商機
以漢翔為主體共同接單的方式，帶起的連鎖效應十分可觀，另一個受惠族群是工具機業者。如程泰（1583）、亞崴（1530）集團為因應能源及航太布局，將在大埔美工業區大幅擴產，上銀（2049）也明顯感受到歐、美、日以及中國、東南亞市場的復甦現象，尤其來自汽車、航太產業的需求最為明顯。
以往台股當中，與航太概念連結的公司寥寥可數，目前上市櫃加上興櫃的航太概念股至少超過二十家，數量仍在增加。其中，值得密切關注的是飛機引擎關鍵零組件ＯＥＭ業者。
長亨（4546）是國內民間唯一具有多項航太技術認證的廠商，專精於引擎葉片，直接對飛機引擎整機廠GE、SNECMA接單，與漢翔同為國際Tier 1、Tier 2層級的供應商。去年第四季登錄興櫃的寶一(8222)，主要生產引擎燃燒筒、襯套等精密零組件，與長亨同樣具備單獨開拓國際業務的能力。
漢翔領軍主導的衛星加工廠體系已漸具雛型，各廠商皆專注於各自的利基領域發展，以緊密的合作關係取代競爭。如工程設備廠商千附（8383）便透過漢翔切入國際供應鏈，今年航太產品、半導體真空腔體出貨明顯轉強。生產飛機引擎機匣、渦輪固定片的晟田（4541），則是漢翔的主要協力廠，目前來自漢翔的營收比重約五成，占漢翔外包的金額比重約三成，角色日益吃重。
成立於二○一○年的「台灣精製產業研發聯盟」，也以帶領台灣廠商切入國際航太供應鏈為主要宗旨，聯盟成員如寶一、晟田、超合金製造大廠榮剛（5009）、鈦合金製造的精剛（1584），已陸續成為波音、空中巴士、Safran Group、奇異等大廠供應鏈的一員。
為了因應龐大的接單量，漢翔與旗下加工廠正積極擴充產能，有添購新式加工機的迫切需求。台灣擁有三軸加工中心機高性價比的製造優勢，但航太業需要的是剛性、強度、精密度更高的次世代五軸加工機，目前包括程泰、亞崴以及東台（4526）旗下的亞太菁英皆有意爭取訂單。
此外，營運規模較小的喬福（1540），同樣受惠國際航太業的擴產熱潮，有機會拿下AIR BUS墨西哥擴廠的起落架、機翼加工訂單。喬福的大型、客製化加工中心機，從接單到出貨的時間較長，今年的成長性雖不如程泰、亞崴等同業，業績緩步加溫仍可期待。
全球航太產業牛氣沖天
美國雷神股價攀新高 中國軍工股具高成長性
魏聖峰 文章摘錄自第1765期
全球經濟改善，已開發國家穩定復甦，帶動全球航空業對民航機需求成長。過去兩年歐美股市大漲並創新高，全球前兩大飛機製造商─美國波音和法國空中巴士的股價也跟進創下歷史新高，股價大漲當然跟公司基本面有密切關連。中國扶植本國軍工產業，去年中國股市整體表現不佳，軍工類股的股價卻相對亮麗。
最近波音公司和空中巴士不約而同地看好亞太飛機市場的前景；波音認為，東南亞和中國等的亞太地區未來二○年的民航機需求數量是目前的三倍，約可達到一．三萬架，總值約一．九兆美元。波音還說，到二○二○年，全球約有三○億人口有坐飛機的需求。空中巴士也有類似預估，認為亞太地區航空公司購買飛機的金額也將達到一．八兆美元。
綜觀兩大飛機製造商的看法，新興國家對未來二○年民航機需求大增，其中又以亞太和中東地區的航空公司對飛機需求最大，這和亞太地區幾個國家陸續出現廉價航空公司有關，因為中國、新加坡、日本等亞洲廉價航空公司陸續成立，增加航空市場對民航機的需求。另外，中東航空公司擴大全球飛航據點，提高中東航空市場對飛機需求，中東航空公司所訂購的波音七七七的訂單數量高達一千億美元。
波音公司投入大量的資源研發和生產七七七型客機，是繼七四七後波音公司最大豪賭。目前結果證明，波音七七七是一款成功的飛機，搶走許多空中巴士Ａ三八○的訂單，目前波音已交給客戶一千架飛機。
波音另一款七八七Ｓ夢幻飛機，二○○九～一一年期間，波音七八七Ｓ型客機一度在電路上出現問題，也曾被美國航空總署下令停飛檢修，影響許多日本和亞洲航空公司對七八七Ｓ型客機的疑慮，造成波音業績在○九～一一年期間停滯不前。這些問題直到一二年下半年逐漸改善，趕上預定的生產進度，終於讓波音去年業績大成長。波音計畫在今年底以前能達到每個月生產十架七八七Ｓ夢幻飛機的進度。假如波音能達到進度，對今年業績有正面助益。
波音去年營收八六六億美元，ＥＰＳ(每股盈餘)七．○七美元，營業利益率七．六％，不但獲利年增率達兩成，營收和獲利都創歷史新高，目前本益比二一．五倍。就波音的本益比來說雖然稍高，但只要美股維持高檔震盪，本益比仍在合理範圍。
相較於民航機製造，美國國防工業製造商獲利表現優於民航機製造，專門生產國防武器防禦系統和神盾飛彈製造商的雷神公司(Raytheon)，近期股價創九五．八三美元歷史新高。雖然這幾年全球沒有出現大規模的區域性戰爭，但在美國國防政策考量與美國國力延伸下，除了美國軍方外，日本、南韓為了防禦中國軍方勢力向太平洋伸展，都部署神盾飛彈防禦系統；歐洲地區則有德國、荷蘭和西班牙向美國購買神盾飛彈防禦系統。目前能採購神盾飛彈防禦系統的國家，都屬美國軍方的一級盟友。
因為神盾飛彈防禦系統陸續交貨，即使雷神公司過去四年的營收下滑，但仍維持穩定的獲利成長。去年雷神公司ＥＰＳ五．九六美元，是金融海嘯以後的新高。市場預估今年ＥＰＳ約六．八七美元、明年ＥＰＳ有機會挑戰七．七九美元。雷神的營業利益率一二．四％，明顯優於波音和空中巴士集團。空中防衛系統、飛彈系統和國防通訊情報系統是雷神公司的主要獲利來源，主要客戶都是各國政府。
全球冷戰關係雖然已經結束，但中國在國防防衛上明顯感受來自美國的壓力，二○一二年年中，美國宣布重返亞洲，最重要的目的就是要圍堵中國勢力向太平洋延伸。即使中國對外強調和平崛起，為了實現大國夢想，中國政府長期大量投資在軍工、太空飛行器探測與製造以及航太產業發展。再者，中國國土遼闊，也對民航機需求轉強，中國扶植本國的民航機製造。這些外在因素，帶動中國軍工類股股價的漲勢。
以中國國海證券今年發佈的最新研究報告認為，中國政府對本國固定資產投資的力道減弱，反而騰出空間投資軍工產業。今年中國政府的軍費支出可望比預期成長，軍工產業被視為前景佳的明星產業。報告也指出，以美國和西方國家為主的全球整體戰略對中國不利，讓中國承受外部壓力增加，中國必須建立自己的國防工業才能有效和美國抗衡。中國對外軍費支出不透明，根據外電綜合報導，中國在軍費和維穩支出占中國政府支出的六成，顯示軍費投資相當龐大。
值得留意的中國軍工股中，中國航天科技(000901.CH)的後市表現被看好。
因為大股東持續挹注資本投資，且訂單穩定成長、整體戰略布局廣，將提高今年的獲利成長。預估今年ＥＰＳ約○．五六元人民幣，本益比降到二五倍。中航電測(300114.CH)原本的供應鏈穩定，且跨入航空核心領域，今年將有高成長性，ＥＰＳ估○．五一元人民幣，明年成長到○．六五元人民幣。
最近波音公司和空中巴士不約而同地看好亞太飛機市場的前景；波音認為，東南亞和中國等的亞太地區未來二○年的民航機需求數量是目前的三倍，約可達到一．三萬架，總值約一．九兆美元。波音還說，到二○二○年，全球約有三○億人口有坐飛機的需求。空中巴士也有類似預估，認為亞太地區航空公司購買飛機的金額也將達到一．八兆美元。
綜觀兩大飛機製造商的看法，新興國家對未來二○年民航機需求大增，其中又以亞太和中東地區的航空公司對飛機需求最大，這和亞太地區幾個國家陸續出現廉價航空公司有關，因為中國、新加坡、日本等亞洲廉價航空公司陸續成立，增加航空市場對民航機的需求。另外，中東航空公司擴大全球飛航據點，提高中東航空市場對飛機需求，中東航空公司所訂購的波音七七七的訂單數量高達一千億美元。
亞太、中東需求大
以波音公司為例，去年總共交給客戶的飛機數量達六四八架，比二○一二年成長七．八％，創單一年度最大交機數量。其中，七三七、七八七Ｓ的交機數量都創該公司的歷史新高。波音七三七型客機屬於中短區域性的航程，這應該和亞洲航空公司需求有關。波音七七七則屬長程飛機。波音七七七空中巨無霸巴士最大的特點是旅客人數承載量最大，是波音公司首款採用複合材料生產的飛機，也是全球最大雙引擎廣體客機。
波音公司投入大量的資源研發和生產七七七型客機，是繼七四七後波音公司最大豪賭。目前結果證明，波音七七七是一款成功的飛機，搶走許多空中巴士Ａ三八○的訂單，目前波音已交給客戶一千架飛機。
波音另一款七八七Ｓ夢幻飛機，二○○九～一一年期間，波音七八七Ｓ型客機一度在電路上出現問題，也曾被美國航空總署下令停飛檢修，影響許多日本和亞洲航空公司對七八七Ｓ型客機的疑慮，造成波音業績在○九～一一年期間停滯不前。這些問題直到一二年下半年逐漸改善，趕上預定的生產進度，終於讓波音去年業績大成長。波音計畫在今年底以前能達到每個月生產十架七八七Ｓ夢幻飛機的進度。假如波音能達到進度，對今年業績有正面助益。
波音去年營收八六六億美元，ＥＰＳ(每股盈餘)七．○七美元，營業利益率七．六％，不但獲利年增率達兩成，營收和獲利都創歷史新高，目前本益比二一．五倍。就波音的本益比來說雖然稍高，但只要美股維持高檔震盪，本益比仍在合理範圍。
雷神業績成長
空中巴士集團去年營收約七八八億美元(五八五億歐元)，營業額有逐漸趕上波音的趨勢，但就獲利結構來說，仍明顯落後波音。ＥＰＳ約三．五五美元(二．六歐元)，也是該公司單一年度獲利新高，但營業利益率仍僅三．三％，本益比達二八倍。二○一二年以前受到歐債危機衝擊，歐洲各國政府撙節開支影響當地民生消費能力，衝擊當時空中巴士集團的獲利，直到二○一二年業績才逐漸成長。
相較於民航機製造，美國國防工業製造商獲利表現優於民航機製造，專門生產國防武器防禦系統和神盾飛彈製造商的雷神公司(Raytheon)，近期股價創九五．八三美元歷史新高。雖然這幾年全球沒有出現大規模的區域性戰爭，但在美國國防政策考量與美國國力延伸下，除了美國軍方外，日本、南韓為了防禦中國軍方勢力向太平洋伸展，都部署神盾飛彈防禦系統；歐洲地區則有德國、荷蘭和西班牙向美國購買神盾飛彈防禦系統。目前能採購神盾飛彈防禦系統的國家，都屬美國軍方的一級盟友。
因為神盾飛彈防禦系統陸續交貨，即使雷神公司過去四年的營收下滑，但仍維持穩定的獲利成長。去年雷神公司ＥＰＳ五．九六美元，是金融海嘯以後的新高。市場預估今年ＥＰＳ約六．八七美元、明年ＥＰＳ有機會挑戰七．七九美元。雷神的營業利益率一二．四％，明顯優於波音和空中巴士集團。空中防衛系統、飛彈系統和國防通訊情報系統是雷神公司的主要獲利來源，主要客戶都是各國政府。
全球冷戰關係雖然已經結束，但中國在國防防衛上明顯感受來自美國的壓力，二○一二年年中，美國宣布重返亞洲，最重要的目的就是要圍堵中國勢力向太平洋延伸。即使中國對外強調和平崛起，為了實現大國夢想，中國政府長期大量投資在軍工、太空飛行器探測與製造以及航太產業發展。再者，中國國土遼闊，也對民航機需求轉強，中國扶植本國的民航機製造。這些外在因素，帶動中國軍工類股股價的漲勢。
以中國國海證券今年發佈的最新研究報告認為，中國政府對本國固定資產投資的力道減弱，反而騰出空間投資軍工產業。今年中國政府的軍費支出可望比預期成長，軍工產業被視為前景佳的明星產業。報告也指出，以美國和西方國家為主的全球整體戰略對中國不利，讓中國承受外部壓力增加，中國必須建立自己的國防工業才能有效和美國抗衡。中國對外軍費支出不透明，根據外電綜合報導，中國在軍費和維穩支出占中國政府支出的六成，顯示軍費投資相當龐大。
中國軍工股前景佳
為提高國防自主性和國營企業的改革，軍方相關國防企業民營化的股權多元化和資產重組，以提升管理效率，對軍工股有利。即使去年軍工股整體股價上漲，但軍工產業整體預估值仍在近二○年的相對低檔區，預期軍工訂單會超過預期，企業資產重整等議題，對股價有正面助益。
值得留意的中國軍工股中，中國航天科技(000901.CH)的後市表現被看好。
因為大股東持續挹注資本投資，且訂單穩定成長、整體戰略布局廣，將提高今年的獲利成長。預估今年ＥＰＳ約○．五六元人民幣，本益比降到二五倍。中航電測(300114.CH)原本的供應鏈穩定，且跨入航空核心領域，今年將有高成長性，ＥＰＳ估○．五一元人民幣，明年成長到○．六五元人民幣。
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